1月军工指数大幅调整后，已回落至上轮牛市启动前位置

　　2017年1月，军工板块延续调整趋势，军工指数再次创出3年多来新低，回落至2014年中位置，意味板块几乎已回吐上轮牛市全部涨幅。板块估值仍较高是调整的主要原因，截止2018年1月31日，板块TTM-PE估值约75倍，横向看，仍是所有行业中最贵的板块。但纵向看板块估值进入历史估值区间中位略底位置。

　　行业基本面已至冰点，边际改善可期

　　行业表现差的原因，除高估值因素外，另一方面源于基本面过去2年的弱化，一是军改带来的军品订单延迟，二是军工资产证券化2017年的阶段性停滞。我们认为，行业基本面已至冰点，未来逐步边际改善是大概率事件。一方面，军改阶段性影响逐步减弱，军品订单将恢复增长，近期已经有积极现象出现，如整机厂中航沈飞（600760）2017年盈利预喜7.06亿元大幅超过市场预期，信息化设备供应商海格通信（002465）军品订单连续落地。另一方面，资产证券化阶段性停滞不代表停止，近期中航沈飞完成资产重组上市，在国资委网站被评价为“是航空工业对深化军民融合、混合经济所有制改革及核心军工资产证券化的一次积极探索”，传递积极肯定态度，军工资产证券化仍是行业大势所趋。

　　配置价值正在酝酿，但高估值框定博弈空间，优选总装企业

　　长期看，需求端强军目标拉动和供给端资产证券化、军民融合持续推进，仍为行业提供长期向上基本面；中短期看，板块估值历史中低位叠加基本面边际改善，正酝酿上行潜力，板块具备一定阶段性配置价值。但由于板块估值整体较高，在当前市场大环境下，其上行空间亦有限。行业龙头总装公司最具配置价值，军民融合、军品定价机制改革、混合所有制改革三管齐下，望为目前低利润率的总装企业带来较大盈利提升空间，消化其估值，推荐内蒙一机（600967）、中航沈飞。军民融合持续大力推进，中上游企业竞争分化，有规模优势或技术壁垒公司望脱颖而出，推荐航新科技（300424）等。

　　风险分析：军品订单大幅波动及落地时间的不确定性。军工资产证券化的不确定性。