1.人民币再度大涨。

周四，人民币兑美元汇率再度大涨。在岸人民币日内一度大涨约270点，创去年11月以来新高；离岸人民币一度上涨约180点，刷新6月15日以来高点。在岸、离岸人民币已连续3个交易日大涨，在岸人民币累计上涨近600点，离岸人民币累计上涨逾700点。

实际上，不久前，人民币也出现了突然拉升。5月末，离岸人民币兑美元一度突破6.77关口，日内涨0.6%或逾500点。在岸人民币兑美元突破6.82关口，日内涨0.5%或逾300点。人民币一日之内六连涨，并伴随离岸人民币流动性收紧，离岸人民币利率同时飙涨至超20%。

上月末暴涨之后，人民币阴跌20多天，并在六月末连续三日出现拉升。除了美元指数近几天不断下跌外，央行新的定价机制也对人民币走势产生了一定影响。引入逆周期调节因子后，这一新的机制已经运行了近两月，逆周期调节因子到底是如何影响人民币汇率，近期又有哪些影响汇率的因素呢？

2.逆周期调节因子遵循何种规则？

人民币中间价此前的形成机制为“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”，是指做市商在进行人民币兑美元汇率中间价报价时，需要考虑“收盘汇率”和“一篮子货币汇率变化”两个组成部分。对于所谓的“一篮子货币汇率变化”，央行在一季度货币政策执行报告中特别作了表述，即“是指为保持人民币对一篮子货币汇率基本稳定所要求的人民币对美元双边汇率的调整幅度，主要是为了保持当日人民币汇率指数与上一日人民币汇率指数相对稳定”。

然而，从5月以来人民币走势看，近期人民币波动幅度反而大于2月至4月。虽然逆周期调节具体计算方式不得而知，但仍可以通过现有人民币中间价与此前机制计算出的中间价直接的差别，推算逆周期调节因子的规律。高盛高华借助近几周数据，发现逆周期调节因子似乎主要取决于前一交易日的人民币汇率日间走势。自5月份以来，该逆周期调节因子(实际中间价 vs. CFETS模型隐含中间价出现偏差)与前一交易日人民币汇率的日间走势存在相当强的相关性。平均来说，人民币日间交易中每贬值1个点子，将会引发次日人民币中间价相对CFETS模型隐含水平走强约0.7个点子。

3.下月起资金流出监管再次收紧 汇率年内或难破7。

虽然人民币汇率情况已经远好于年初，多家机构预测年内人民币都不会“破7”。但是，控制资本外流一直没放松，7月1日开始执行新的大额及可疑交易管理办法规定，对汇率实际同样有支撑。新规与旧规比较，核心变化是人民币大额现金交易报告标准下调、自然人大额跨境交易报告标准，总体上标准趋严，有利于监管资金违规流出。 此外，达沃斯论坛以及下半年会议等因素，也使得汇率维稳需求上升。

东北证券（000686）认为，8月前人民币主旋律是升值或稳定，人民币年内不破7，主要原因是：国内经济增速出现反弹，美国特朗普刺激预期减弱；内部金融去杠杆下货币政策中性偏紧，中美货币政策分化迅速收窄；中国市场利率上升速度快于美国，中美利差处于较高位置，当前仍在140Bp的位置。