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中国股票市场论文范文一：

净资本约束倒逼缩减通道

从行业现状看，单一出资人的产品是出现让渡管理权、风控缺失的“重灾区”。

目前行业资管产品从类型上看，主要分为券商资管计划、公募基金专户、基金子公司专户。更细分看，券商产品主要分为集合计划（一对多）、定向资产管理计划（一对一）以及专项资管计划（一对多）；基金公司有一对一的专户产品以及一对多产品；基金子公司也可分为一对一专户产品及一对多专户产品。

多位业内人士向媒体记者表示，上述一对一专户及券商定向资管计划并非全部为通道业务，也有部分主动管理产品；但确实存在当沦为通道时可能会委托人话语权更大，甚至拥有绝对话语权的情况。

针对通道业务可能存在的风险，证监会在2014年曾有过一轮规范，发文规定“禁止基金子公司通过‘一对多’专户开展通道业务；明确要求证券公司“不得通过集合资产管理计划开展通道业务”。但在“一对一”的专户和券商定向资产管理计划上一直没有明确严格限制。

2016年，监管层继续发文约束基金子公司及证券公司，倒逼行业自己回归主动管理，缩减通道业务规模。去年12月，基金子公司净资本约束正式落地，各项业务均需与净资本挂钩，基金子公司通道业务量骤减。

一位基金子公司副总向媒体记者表示，虽然证监会此前明面上并未完全禁止通道业务，但是实际操作中却在倒逼资管经营机构缩减通道业务。基金子公司净资本管理正式实行后，通道业务成本提高。“比如一对一的通道产品计提净资本成本是千八，但市场上手续费能达到千一就是很不错的水平了，所以除个别银行系的在增资后会有一些业务亏本做，一般来说净资本都稀缺，如果不增资不太可能做。”

同在去年，监管也针对券商资管业务出台“八条”底线和风控指标，在以净资本为核心的监管新规下，风险资本准备计提比例全面攀升，通道业务将占用券商大量净资本。而对券商来说，资本金都是“真金白银”。

一位证券公司资管业务负责人表示，目前在多重监管政策的引导下，券商资管通道业务增速从整体来讲已呈现下降趋势，而此前以银行委外投资为主体的主动管理业务出现了快速增长，并且投资方向越来越多元化。

正如前文所述，近几年资产管理行业的快速规模增长与银行出表初衷有很大的关联，但近期银监会也在收紧规则，强调“穿透式”监管要求。

5月12日，银行业理财登记托管中心有限公司就下发了通知，明确无论通道类还是委外类业务都需要遵循分层原则登记，此前虽然银监会也有类似要求，但由于实际操作并不明确，银行普遍存在少登记和拆分登记的做法，也就是说不登记底层资产负债规模，只是按照理财投资额为限登记。

从法律关系上而言，不应存在通道类的资管产品。一位从事并购重组的律师告诉媒体记者，信托关系是受托人是以委托人名义按合同约定做事，而委托关系则是受托人以委托人名义做事；委托关系就是出借账户，属于通道业务。

但《证券法》第八十条规定，禁止法人非法利用他人账户从事证券交易；禁止法人出借自己或者他人的证券账户。也就是说“既不能出借账户，也不能借用账户，所以不应该有委托关系的资管产品”。

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